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  • 股市還能繼續漲?——四季度宏觀經濟報告
  • 本站編輯:中信建投期貨杭州分公司發布日期:2019-10-03 09:44 瀏覽次數:


股市還能繼續漲?——四季度宏觀經濟報告


引言:

1、全球主要經濟體GDP增長率出現下滑,全球主要經濟體推行貨幣和財政雙寬松政策,短期推動歐美股市繼續上漲。

2、特朗普謀求連任,與全球主要經濟體達成貿易協定,中美貿易爭端也逐步緩和,未來達成協議可能性較大。
3、中國宏觀一直比較穩健,全球經濟復蘇且中美貿易戰緩和的情況下,宏觀政策反而會走向偏緊的態勢。股市短期可能繼續反彈,但很難形成趨勢性行情。
4、全球資源性商品,如:原油、有色金屬、鐵礦石等,經歷持續價格低迷后新增產能不足,較大可能出現上漲行情。國內下游工業企業如鋼鐵、能化等板塊,由于產能擴張過快,受原材料上漲影響可能出現反彈,但很難形成趨勢性上漲行情。


一、全球主要經濟體GDP增長下滑與全球宏觀寬松


股市還能繼續漲?——四季度宏觀經濟報告-中信建投期貨杭州分公司


2019年以來,全球GDP增長明顯放緩。從區域上看,除日本經濟回升,中國、越南保持穩定外,歐洲、印度、美國GDP增長率都在下滑。


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從歷史上看,每次GDP增長率出現下滑后,通過降低利率的方式刺激經濟都是經濟走出衰退的有效方式。

今年,在特朗普一再要求“降息”的思潮影響下,越來越多的經濟學家附和了“降息能維持經濟持續增長”的思想。


股市還能繼續漲?——四季度宏觀經濟報告-中信建投期貨杭州分公司


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歐洲和美國都開始采取較為寬松的政策。尤其是歐洲,利率降到零利率,并大幅增加了政府支出。美國今年也提前降息,并逐步提升政府支出。

在貨幣和財政雙寬松的情況下,GDP增長還未出現明顯復蘇,但股市的表現卻非常明顯。

我們認為歐美國家對經濟增長的渴望決定了各國領導人對經濟下滑的零容忍,寬松的宏觀政策會持續較長時間,全球GDP出現反彈的可能性很大。


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經濟的增長與貧富差距的擴大具有正相關性,每一次經濟危機或金融危機給經濟帶來損害,但同時也帶來基尼系數的下降。

西方國家的經濟刺激措施能帶來經濟的繼續繁榮,但目前美國基尼系數已經接近0.5,短期的繁榮給未來的經濟和政治帶來更多不確定性。

但短期,不用擔心衰退問題,反正特朗普最多再連任一屆,剩下的問題留給下一任美國總統吧。就像奧巴馬任期把美國國債從10萬美元提升到20萬美元一樣,“怎么還錢”不是他考慮的問題。


二、中國GDP增長與證券市場展望



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中國一直使用比較靈活的宏觀手段保持GDP增長的穩定。從利率市場的變化我們可以看到:2017年年中開始,美國發起針對中國的貿易戰,中國的上海同業拆借利率就出現較大幅度的下降,說明貨幣相對寬松。

寬松的貨幣市場對沖了貿易戰的影響,并在今年年初的股市上得到很好的表現。隨著今年六月份以來貿易戰的逐步緩和,目前的資金市場又逐步收緊。

我們認為國內的財政和貨幣政策未來將保持這樣的節奏:貿易戰緩和、GDP增長穩定,貨幣政策相對收縮;外部環境惡化、GDP增長受到挑戰,貨幣政策相對寬松。


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與歐美國家過度追求GDP增長和股票上漲相比,國內的政策依然比較中性,這個中性在股票市場上表現比較明顯。中國的A股今年一直保持總體上不如歐美股市。


三、宏觀展望


從“突發事件”角度考慮,“英國脫歐”、“美國總統彈劾”等隱含的“黑天鵝”很多。但從全球政治格局看全球主要經濟體都在急切追求經濟高增長。我認為在這樣的環境里,即使發生黑天鵝事件,全球股票市場也會快速修復。

從美國的情況看,特朗普為追求連任逐步改變之前的全球談判策略。“全球貿易戰”接近收尾,與全球主要國家都已經達成貿易協定。在與中國的談判中雖然還有很多分歧,但中美雙方開始釋放善意,并逐步剔除相互征收關稅的商品。未來達成貿易協議的可能性非常大。

由于目前國內GDP增長依然保持穩健,國內寬松的貨幣政策和財政政策也根據全球形勢的變化而微調。我們認為貿易戰的結束并不會為中國的A股帶來很大的上漲動力,短期利好后反而可能成為階段性的股價頂部。


四、商品市場展望



國內工業企業經歷過“供給側改革”之后,這幾年產能急速擴張。鋼鐵、能化等產業再次進入產能過剩階段,當然這也說明中國正式度過了“物資匱乏”的時代。

產能過剩的后果是大部分的工業品不會因為供不應求導致價格的大幅波動。工業企業的高利潤期逐步過去,很多工業品的價格未來很長一段時間會在成本價附近徘徊。

從季節性看,9月份是工業品需求的旺季,外加中美貿易戰的緩和,國慶過后價格進一步沖高的可能性偏大。但接下來面臨商品需求旺季結束和宏觀寬松期的結束的利空。在接下來的10、11月份價格沖高后進入下跌周期可能性很大。

這幾年由于資源性商品價格一直處于低位。如原油、鐵礦石等商品由于前幾年相比原材料上漲的漲幅相對有限,這些資源性商品生產的投入不足。在下游產能快速擴張的情況下,資源性商品反而會從以前的供應過剩走向供應不足。


總結



四季度,我們看好原油,鐵礦石的價格,認為出現持續上漲的可能性很大。但我們并不看好下游鋼鐵、PTA、塑料等商品的價格。




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